【研究报告内容摘要】
受益于自有产品持续放量,自主产品近5年营收和毛利复合增速分别达43.1%、50.9%,自有产品业务营收占比持续提升,公司盈利能力持续提升
得益于公司自有产品在销品种持续丰富以及拳头品种在广东省外市场快速增长,公司近年自有产品营收及毛利占比持续提升,2019h1年分别占总营收及毛利比重的76.46%和88.41%。2018年已实现营收和毛利分别为9.53亿和8.28亿,5年复合增速为43.1%、50.9%,公司毛利率从2013年的37.62%增长至2019q3的78.65%,净利率从2013年的6.37%增长至2019q3的14.09%,盈利能力持续提升。
核心产品克林霉素棕榈酸酯分散片(凯莱克林)受益新进国家基药+市场覆盖营销推广进入加速放量期
盐酸克林霉素棕榈棕榈酸酯分散片(凯莱克林),占公司自有业务营收的44.19%,该产品具有独家剂型、具有易溶于水、味甜等特点,相较其他剂型的产品极大地提高了儿童和吞咽困难老年人的用药依从性。2019h1该产品营收2.6亿元,同比增长24.91%,根据第三方终端数据库数据,市场份额达92%;受益于2018年新进国家基药目录以及近两年医疗机构覆盖率的大幅提升,我们预计2020年收入有望实现超45%增长。
多款独家二线产品特色突出,有效治疗儿科多种常见疾病,处于市场导入期放量在即
公司多个独家二线品种,如馥感啉口服液、芩香清解口服液、参柏洗液有效治疗儿童气虚感冒、上呼吸道感染等儿科常见疾病,目前处于市场导入和放量期,随着医疗机构覆盖率逐步提升,我们预计馥感啉口服液2019年销售规模过1亿,近3年有望复合50%高速增长;芩香清解口服液和参柏洗液2020年销售规模有望过亿,近3年复合增速有望超50%。
公司战略定位儿童专用药,优势突出,有望受益我国儿童药市场紧缺迎政策春风
公司定位为儿童药创新制剂企业,儿童药的收入占比70%左右,年均复合增长20%以上,拥有10个儿童专用药,含7个独家产品,覆盖了70%以上儿童常见疾病,多个品种进入地方医保和地方基药目录,建有儿童药高端制剂平台和掩味技术平台。目前我国儿童药市场产品短缺,需求迫切,近年来受国家政策扶持春风,如2019年儿童用药列为医保目录优先考虑调入药品。
研发专注儿童专科药,建“自主创新+外部联合开发”的研发体系,项目储备丰富
公司研发专注儿童专科药和特殊制剂,走自主创新和外部联合开发道路,年均研发投入占公司收入约10%,设有国家级博士后科研工作站、广东省儿科药工程实验室等科研合作平台;在美国设立全资子公司。与台湾晟德大药厂合资,首批引进50个儿童药品,含独家品种23个,达产后涵盖99%以上儿童病种。目前在研产品60项,储备丰富。
盈利预测与估值:
我们预测公司2019-2021年实现营业收入15.06亿、19.91亿和26.90亿,同比增长5.36%、32.16%和35.16%,19-21年eps分别为0.91/2.13/2.96元。(其中2018-2019年营收增速较低因为低毛利率的代理业务下降,2019年归母净利润下滑主要考虑一次性计提代理业务的应收账款资产减值损失、股权激励费用和非经常性损益影响等累计约8000-9000万)。目前64.30亿市值对应pe为43.85/18.71/13.47,给予公司2020年25倍pe,对应股价53元/股,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:自有产品市场销售及拓展不及预期,研发项目进展不及预期。

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