【研究报告内容摘要】
1、养殖业务成本优势明显,盈利能力强
2020q1公司累计销售生猪15.47万头,育肥猪平均体重预计125公斤,销售平均价格约31元/公斤,预计生猪养殖板块一季度贡献利润约2.7亿,头均盈利近1800元。
公司新疆育肥猪养殖成本12~13元/公斤,成本控制方面明显优于行业,主要得益于两方面:一是公司大部分产能位于新疆,独特的区位优势铸就了养殖业务的非瘟防控优势,降低了非瘟疫情风险;二是公司自身重视非瘟防控,加大了防控投入,取得了较好的防控效果。
2020一季度末,生产性生物资产为2.12亿元,环比2019年末增长7.07%。二元种猪占比较大为2020年生猪出栏高增长奠定坚实基础。
2、饲料业务得益于高市场占有率,单吨利润同比大幅增长。
得益于下游养殖行业存栏恢复,公司2020q1饲料销量同比增长。
利润方面,2019q1由于养殖企业亏损严重,饲料企业向下游让利,单吨利润下滑。公司饲料在新疆地区市占率约50%,下游养殖业复苏带动公司饲料单吨利润上涨,2019q1公司饲料单吨利润约在20~30元/吨,2020q1公司饲料单吨利润重回90~100元/吨。
3、疫苗业务毛利率上升,猪疫苗销量预计显著回暖
疫苗业务分为参股公司禽苗和母公司本部疫苗两部分。参股公司禽苗方面,受益于肉禽养殖行业的持续高景气和养殖量上升,盈利大幅增长。2019年参股公司吉林冠界净利润6658万,2018年仅为101万利润。预计2020年,全国肉禽养殖量将同比增长15~20%,受益于此,禽苗业务有望继续快速增长。
母公司本部动保业务方面,考虑到下游养殖行业补栏积极性增强,且2020q1招标苗价格同比已有上升,预计本部动保业务2020年将显著回暖。
盈利预测:预计2020/2021/2022年公司生猪出栏量分别为180万/240万/320万头,且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望进一步转暖,考虑到出栏体重增加和1季度头均盈利好于预期,预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为29.99/31.28/35.32亿元,对应eps分别为2.98/3.11/3.51。预计2020年总市值目标260亿,目标价24.30元,上涨空间41.30%,维持买入评级。
风险提示:1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。
2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。
3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

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