【研究报告内容摘要】
行情回顾:本周,a 股整体回落,有色板块环比回落1.28%。商品市场方面,五月份开始opec 正式执行减产政策,同时欧美主要经济体陆续重启经济支撑原油需求,原油价格修复式上行,但经济数据超预期及疫苗事件冲淡避险情绪,comex 黄金环比下跌1.18%;基本金属整体反弹,lme 铜、lme 铝、lme 铅分别上涨2.3%、3.0%、2.9%;因市场预期原料供应趋紧,钴价有所修复,但目前锂供需依旧弱势,库存升至高位,价格承压,金属钴、四氧化三钴、硫酸钴分别上涨3.7%、3.1%、2.1%;工业级碳酸锂、工业级氢氧化锂、电池级碳酸锂报价分别环比下跌5.4%、4.1%、1.7%。
【本周关键词】:全球贸易局势再度紧张;欧美数据超预期走强,负利率预期初现;欧盟拟取消纯电动车增值税 宏观“三因素”总结:持续受肺炎疫情影响,宏观经济下行压力不断加大,全球宽松、逆周期调节亦在不断扩大,但美国经济数据超预期走强,具体来看:1、中国,率先复工复产,逆周期政策不断发力:在宽货币、宽财政的政策刺激下,国内4月份m1、m2快速增长,同时社融及新增人民币贷款增加均超预期;但cpi、ppi 等持续回落,一方面反映疫情冲击下总需求的不足,另一方面也和原油等大宗商品价格的回落有关,这为后续进一步降息提供政策空间;而从4月工业增加值数据来看,目前国内经济仍处于快速恢复过程,中央政治局会议指出要以更大的政策力度对冲疫情影响,更多逆周期调节政策有望出台。2、美国,咨商会领先数据超预期修复:美国本周公布的咨商会领先指标月率-4.4%(前值-6.7%,预期-5.5%),咨商会领先指标月率超预期走强,预示市场对美国经济复苏的预期有所转强。3、欧洲,复工复产驱动pmi 超预期恢复,预计货币政策延续宽松:欧元区5月制造业pmi 初值为39.5,较上月大幅走强,预期38,前值33.4,复工复产驱动下,宏观经济边际改善,但仍处于收缩区间,预计货币政策延续宽松。
黄金:避险情绪回落,金价承压1、 本周, comex 黄金收于1735.5美元/盎司,环比下跌1.1%,驱动黄金价格下行的动力主要来源于经济数据超预期改善背景下,避险情绪有所回落,本周美国公布的咨商会领先指标月率及欧洲pmi数据均超预期恢复,意味着市场对经济边际改善预期开始增强,但仍处于收缩区间,避险情绪回落背景下,黄金价格承压。
2、 我们维持前期观点:真实收益率逻辑框架下,未来驱动力也将来自1)远端利率的继续下行;2)通缩预期的进一步修复。负利率预期的形成以及后续财政政策的发力,这些都使的黄金的上涨通道变得更为通畅。
3、 黄金价格突破1750美元/盎司对黄金股意义重大。1750美元/盎司,对应国内金价400元/克附近,该价位是黄金板块的关键位置——这是因为,以山东黄金为例,黄金价格380元/克假设下其forward 12mpe 的估值恰好处于估值中枢水平,换言之当前黄金股与金价是匹配和合理的,这也是为何黄金股一直处于盘整状态。而金价有效突破这一位置后,黄金股也有望迎来又一波上涨。
上游锂电原材料:原料端趋紧带动钴价反弹,锂盐累库导致价格短期继续承压;欧美逐渐进入复工期,随着新能源汽车市场等新兴和传统消费的恢复,三季度或将是一个重要的时间拐点。
1、 由于南非于3月下旬开始封国,钴原料运输受到限制,根据smm资讯,保守估计国内市场在6月中旬后才能收到新的原料;此外,非洲疫情日趋严峻,矿山生产所需的硫酸等原料供应较为紧张,供给端继续扰动,原料趋紧预期带动钴价继续反弹;2、 由于动力电池和消费电池大幅砍单,锂盐短期累库导致价格继续承压,当前价格已经跌至成本线附近,继续下探空间不大;3、 向后看,随着全球疫情在拉美非等国家的扩散,供给端将继续收缩,而消费端将随着欧美疫情的好转逐渐复苏,更为重要的是,为应对疫情对经济的冲击,欧盟提出“经济绿色复苏方案”,拟取消纯电动车增值税,之后或许有更多刺激新能源汽车消费的政策出台,下半年新能源汽车市场恢复性上涨可期(我们基准假设为2020年全球新能源汽车销量将录得250-280万辆的水平,即同比增长15-30%),下半年供需不匹配的概率在不断提高。
4、 中长期产业趋势则更为明确:2019-2020年为起点,钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其,随着海外新能源汽车发力,龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显。
投资建议:短期扰动不改产业趋势:1)黄金迎来“流动性危机+通缩压力”双缓释,上涨键重启,进一步宽松预期下,续创新高可期;持续推荐;2)基本金属或将继续承压,价格已跌破成本线,关注后续逆周期调节;3)新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等,需求端逐渐复苏,供给端扰动仍存,但“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会,中长期三年景气上行周期大方向更是不变。(具体标的详见正文)风险提示:宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险,黄金价格波动风险,新能源汽车销量不及预期风险等
